新能源汽车之动力电池：市场拐点将至 抓住二线企业崛起时机

  本文摘要：■ 动力电池市场规模有望达860亿，未来拥有一定的增量空间。动力电池市场规模的三大焦点因素是新能源汽车销量、单车带电量、动力电池售价。关于新能源汽车销量，随着补助退坡平缓、产物力显著提升、配套设施连续完善和C端用户需求释放，2021年有望迎来拐点。 预计2022年销量有望到达160万，未来2年的年复合增长率约为22.57%。

■ 动力电池市场规模有望达860亿，未来拥有一定的增量空间。动力电池市场规模的三大焦点因素是新能源汽车销量、单车带电量、动力电池售价。关于新能源汽车销量，随着补助退坡平缓、产物力显著提升、配套设施连续完善和C端用户需求释放，2021年有望迎来拐点。

预计2022年销量有望到达160万，未来2年的年复合增长率约为22.57%。关于单车带电量，在技术、政策、用户需求驱动下，续航里程逐年提升，助力单车带电量连续攀升，预计未来2年的年复合增长率约为10.02%；关于动力电池售价，在下游整车平价需求、上游原质料成本下降和自身制造成本下降三维度助力之下，动力电池售价逐年下降，预计未来2年的年复合增长率约为-9.93%。

单车带电量的提升有望对冲掉动力电池售价的下降，动力电池市场规模随销量的增加而呈上升的趋势，预计2022年有望达860亿，约为2019规模的1.2倍。■ 技术门路：磷酸铁锂有望回暖至40%，模组技术有所革新。现在动力电池技术门路有所颠簸，在质料层面：动力电池领域形成了三元（69.96%）为主、磷酸铁锂为辅（28.18%）的产物结构。

随着补助退坡、新国标5 min热扩散要求、能量密度边际改善，磷酸铁锂出现回暖趋势，预计2021年有望回暖至35~40%。而高镍三元由于能量密度优势凸出，成本和宁静边际逐渐改善，未来仍将是动力电池的主流偏向。在工艺层面：推出了具有革新性的无模组技术（CTP和刀片电池），在高镍电芯的基础上，新能源汽车续航里程有望到达靠近800km，助力新能源汽车渗透率进一步提升，利好拥有无模组技术的龙头企业。

■ 竞争格式：外资有望重回前列，二线企业有望崛起。动力电池白名单取消，外资企业强势进入，2020 Q1 LG（10.7%）和松下（4.7%）划分位列第三、第四，未来随着原质料国产化历程、客户资源增加、现有车型放量，其市场份额呈上升趋势，外资企业有望重回前列；外资车企对供应商的新一轮选择和车企二供的开发，有望孕育新的微巨头，优质二线电池企业仍有望崛起。■ 风险提示：动力电池工业集中度逐渐提升，正在履历行业洗牌的阵痛期，竞争猛烈。

建议密切关注下游客户质量、上游原质料价钱颠簸以及技术迭代的风险。正文动力电池：下游需求助推，提振市场规模向上动力电池作为新能源汽车最焦点的零部件， 其出货量主要受下游新能源汽车销量和单车带电量的影响，接下来我们重新能源汽车销量、单车带电量、动力电池售价三个维度分析未来动力电池的市场规模。

1-1 新能源汽车销量短期承压，恒久向上趋势稳定 新能源汽车销量继续承压。2019年受补助退坡影响，叠加汽车市场整体下行的波及，我国新能源汽车销量首次泛起负增长，同比下滑4%。2020年新冠疫情在全球规模内大盛行，汽车行业供应侧和需求侧均遭受严重打击。

1-5月我国新能源汽车销量为26.6万，同比下滑44%。基于三方面的原因：（1）随着疫情好转，前期积累的需求，尤其是B端需求有望获得释放；（2）为了对冲疫情影响，各地推出的新能源汽车补助政策陆续落地，如北京2万辆新能源指标等；（3）下半年新车型投放加速，如磷酸铁锂版Model 3、比亚迪汉、小鹏P7等。第三季度新能源汽车市场有望由下滑期转向增恒久，预计全年销量为106.5万左右，同比下滑12%，全年销量仍继续承压。2020年销量有望触底，未来迎来上升期。

基于三个因素：（1）需求侧：用户对新能源汽车的认可度逐年提升，助力其渗透率呈上升趋势；（2）供应侧：近年来新能源汽车产物力显著提升，产物矩阵显着富厚，里程焦虑有所缓解，有望在明星车型Model 3的引领下提升行业景气度；新基建政策助力下，充电桩等配套设施短板有望获得弥补；（3）政策端：新能源补助政策延长至2022年底，补助尺度划分在上一年基础上退坡10%、20%、30%，而动力电池售价下降有望对冲掉补助退坡，未来两年迎来政策稳定期。未来2年有望迎来上升期，思量到2020年疫情的影响，以补助退坡后的2019年下半年销量数据为基数，折合全年销量约116万，预计2021、2022年销量划分有望到达133万、160万，增长率划分为15%、20%。

未来新能源汽车拥有一定的增量空间，有利于动员动力电池需求。图1：中国新能源汽车销量及渗透率情况资料泉源：Wind， 招商银行研究院1-2 续航里程提升，单车带电量增加技术与政策双驱动，续航里程显著提升。续航里程一直以来是新能源汽车的行业痛点之一，也是消费者对新能源汽车望而却步的主要因素之一。

近年来，随着动力电池技术的进步，辅以补助政策的努力引导，新能源汽车的续航里程显著提升。迄今为止，工信部共宣布三十一批《免征购置税的纯电动乘用车车型目录》， 2014年大部门车型续航里程在100~200km，占比高达83.7%。2014年以来续航里程逐年提升，最大续航里程已由322km提高至706km，增速显著。最近三年续航里程以每年靠近100km的速度显著提升，2019年公示的大部门车型续航在300~500km区间，其中400km以上续航里程的车型占比为46.9%。

而2020年公示的两批目录中，大部门车型的续航里程在400~600km，其中400km以上续航里程的占比为54.8%，相较2019年提高了7.9个百分点。在最新宣布的补助方案中，已将纯电动乘用车续航里程补助门槛提高至300km。陪同着消费升级和行业竞争加剧趋势，预计后续除特定应用场景之外，低续航里程的车型逐渐会被淘汰，高续航里程的车型占比会。

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